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海通证券：牛味不变 悠着向前

核心结论：①长期看牛途还长，宏观政策继续积极，短期趋势也未变，但市场热度已大幅上升、股市政策微变，投资从大胆跑到悠着走。②成长股是本轮长牛主角，投资看产业趋势，价值股阶段性亮眼，投资看政策催化，短期略均衡。③创业板扣非后净利同比维持高位，新兴产业景气逻辑不变，如互联网+先进制造、新能源军工、生物医药。价值股机会以国企改革、区域规划等政策催化的主题展开，如大上海、长江经济带。

核心结论：①长期看牛途还长，宏观政策继续积极，短期趋势也未变，但市场热度已大幅上升、股市政策微变，投资从大胆跑到悠着走。②成长股是本轮长牛主角，投资看产业趋势，价值股阶段性亮眼，投资看政策催化，短期略均衡。③创业板扣非后净利同比维持高位，新兴产业景气逻辑不变，如互联网+先进制造、新能源军工、生物医药。价值股机会以国企改革、区域规划等政策催化的主题展开，如大上海、长江经济带。

上周市场继续创新高，价值股、成长股交替表现。我们认为长周期角度看，牛途仍很长，短期市场向上趋势也未改变，但随着牛途海拔和市场热度上升，市场波动幅度可能加大，密切关注股市政策。

市场再创新高，长牛趋势不变。上周股指再创新高，4月上证综指涨18.5%、创业板指涨22.4%收官。3月初市场分歧很大时，《迈向新高》、《大数据告诉你牛市在途》、《牛市新阶段》、《牛不停蹄》、《牛未老，勿恐高》等报告持续旗帜鲜明提出增量资金入市第二次加速，上证综指、创业板指将齐创新高。我们一直强调本轮牛市是社会变迁、技术进步、政策导向、资产配置等多重因素共振的结果，是转型牛、改革牛。回顾二战后主要经济体的牛市，指数涨幅在10-20倍，一轮牛市最终结束于产业发展动力耗竭，如96-01年的家电饱和、05-07年的地产销售疯狂、2000年科网泡沫化等。本轮牛市背景是管理层借助资本市场实现改革转型，资产配置搬家才开始，牛途还很长。

夏天的艳阳天，享受似火热情，也要提防雷阵雨。前提报告我们分析过A股牛市及震荡市，中期调整通常由三大因素导致：①管理层调控股市，如07年530上调印花税率为股市降温；②宏观政策调整，如06年5月加息导致股市调整；③海外金融危机，如97年5月亚洲金融危机导致股市调整。目前看第3个风险还远，第2个风险暂时也不会出现。4月PMI走平为50.1，创历年同期新低，经济整体依然低迷，4月30日中央政治局会议表示“经济运行走势分化，下行压力仍然较大……保持宏观政策连续性和稳定性，加大定向调控力度”，宏观政策望继续偏积极，尤其是货币偏松有助利率下行和资金入市。近期数据显示，宏观政策积极叠加股市赚钱效应，资金仍在不断入市，市场趋势向好不变。不过，市场氛围开始有了夏天的味道，既然热情似火，也意味着需注意可能的雷阵雨。目前市场换手率(周度年化)为693%，07、09年高峰为1658%、1138%，以自由流通股本算，当前1631%，07、09年高峰为1926%、1330%。随着市场热度上升本身波动就会加大，密切跟踪股市政策，毕竟证监会已经出台来规范两融、加大IPO节奏、对重大违法违规行为实施专项打击等“警示风险”措施。4月最后一周各大券商开始上调融资保证金比例、下调抵押券折算比例，以降低实际杠杆。如果股市上涨过快、过急，有可能出现“雷阵雨”类的股市降温组合拳，对市场行成阶段性影响。

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