股市流动性大幅释放 蓝筹股风生水起

18只大蓝筹股与上证指数叠加图上证指数18只大蓝筹股

周一大盘继续跳空走高，沪市成交显著放大超过1500亿，成交量创出本轮反弹的新高是与蓝筹股的走强密切相关的。蓝筹这一庞大群体整体表现强劲有力，有色金属、地产、运输物流等板块日涨幅均超过4%，钢铁、化工化纤、煤炭石油、汽车也较为稳健，但以“四巨头”为首的超级航母却冲高遇阻，而对市场影响非常大的金融板块则出现在板块涨幅排名的末尾，通信、电力、交通运输等亦乏善可陈，就是说，蓝筹内部确有强弱分化。

充沛流动性促成中级反弹

充沛的流动性支持成为推动本轮行情的基本动力。从历史来看，整个股市与流动性相关度非常高，光大证券研究员认为，只有2003年信贷急剧增加，股市没有出现趋势性的上涨，主要的原因是信贷的急剧扩张流向了资产价格的洼地房地产，整个2003年房价是以两位数的价格上涨，部分地区房价涨幅惊人。

其次，较高的风险溢价，意味着合理估值水平的下降，在特别极端的情形下，溢价包含了破产风险，可据此判断股票市场的底部。而随着金融国九条的实施，必将为实体经济和市场输入流动性，重要的是降低信贷门槛，舒缓信用紧张，进行杠杠扩张，也就是说，市场的底部决定因素与信用风险的释放有着较强的关系。在当前量多质“优”的流动性支撑下，相对于房地产、实体经济以及债券等，配置股票资产是较佳的选择，目前的沪深300指数16倍的市盈率也比较低。目前一些票据贴现的利率接近于存款利率，说明银行的资金是相当的充裕，短期内流动性还将持续，这样市场的估值中枢将上移，力度可能会超过一些人的预期。由此市场人士预期蓝筹股仍然有上升空间。

目前中级反弹逐步展开，伴随着2008年11月份开始的PPI大幅回落，经济数据也进入了最坏的阶段，但是伴随着经济数据逐步恶化的同时，相应的经济底部却越来越近，实际GDP的底部将在PPI见顶回落后一到两个季度内出现，也即是2008年的四季度和2009年的一季度之间，而伴随着实际GDP触底，资本市场的第一个底部也在此前后出现，而这也将是整个调整过程的最低点。

危机反而可能带来机遇

危机并不一定意味着灾难，反而可能给市场带来机遇。大量的历史经验显示，股价因危机冲击而大幅下挫之时，往往会迎来较佳的长期买点，风险溢价回落、估值较低与相对吸引力较高是其中较为重要的影响因素，这三方面都通过估值来抬升股市。

持续的市场回暖取决于总需求扩张，信贷/货币环境改善是判断市场转机的重要因素，对未来股权回报的过度悲观实际上蕴含了宏观经济会出现“大萧条”或者长期衰退的风险。

据广发证券研究员统计，在金融危机发生前后，股票市场表现有所不同。大体上危机发生之年股市表现不佳，但在第二年有所分化。其中，美国的“大萧条”和日本“失去的十年”延续了悲观的情形，而其它很多时候，市场的机会往往从次年开始展现。即使是日本，在危机次年买入并持有两年，仍然可以获得优异的回报。

总体来看，6次危机之后的两年里，股票总回报平均达到62%；如果剔除“大萧条”，则这一数据上升至74%。

重点关注两大投资主题

当央行11月起大幅释放流动性后，伴随着近期流动性指标尤其是M1增速大幅反弹，虚拟经济繁荣所需条件也已逐步具备，领先于实体经济的虚拟经济繁荣条件率先形成。市场反弹了，但投资者在选择行业资产配置方面缺往往遭遇尴尬。在这个阶段经济仍处于萧条期，处于由实际GDP触底向名义GDP触底即真正的复苏推进的过程。应该说上半年机会的存在仍处于无序的状态，新的经济复苏的产业轮动还没展开。但是，可能有两个机会是肯定的，一是财政政策的逆周期行为。

二是中国的制度变革。在我们的工业化进程中，中国已经步入了一个工业化的扩散期，而这个阶段需要通过改革分配体制来解决在2000年以来的工业化起飞中所积累的贫富分化问题，这里，首要的改革当是对工农分配的改革和福利制度的改革。所以，在这个阶段中，为了中国未来工业化的顺利推进，农业与医药将是两个重要的制度性机会。但是，由于上述机会在某种程度上已经达成了市场的一致性预期，所以，包括水泥、机械等财政政策相关行业的估值提升已经达到相对高位，医药存在着同样的问题，而农业则存在着容量小与缺乏标的等问题，使得上述板块取得超预期的收益的可能性在降低。但是，由于新的基于复苏的产业轮动在2009年上半年仍然不可能展开，资产配置的主体仍然是主题投资。

广发证券研究员认为，在上半年的通缩环境下，配置组合仍然应该保持一定的防御性，超配需求下滑但成本下滑更快的行业，如电力、食品饮料；超配需求与成本保持刚性的行业，如医药、电信；而在下半年的再通胀预期中，可以适度提高周期类行业的配置比重。考虑财政扩张的刺激效果，以及业绩走过上半年的低点，他们认为钢铁、水泥、工程机械等投资品在下半年存在交易性机会。

政策扩张方向是明年重要的投资方向，由于基础设施建设是未来的投资重点，因此也是投资标的，此外还包括建筑、节能环保等。标配银行、保险和房地产，但考虑到明年政策可能不断放松，房地产存在交易性机会；鉴于PPI走低与居民实际收入水平下滑，重点回避能源行业与可选消费品。

此外，可关注并购重组的主题投资。光大证券研究员则认为，虽然由于实体经济处于萧条期导致资本市场的无序化，但是主题投资将是主要的策略思路，对于一季度而言，主题投资机会更多的取决于可能表现出的触发因素，光大证券研究员认为一季度可能有两个主题投资的策略值得关注，即政府财政拉动和大宗商品的短线反弹带来的机会。(记者白岭)

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